LA INVERSIÓN PASIVA HA AMPLIADO EL ACCESO AL MERCADO.
LA INVERSIÓN BASADA EN ÍNDICES O INVERSIÓN “PASIVA,” SE REALIZA MEDIANTE PRODUCTOS VINCULADOS A ÍNDICES, TALES COMO FONDOS INDEXADOS, ETFs Y CONTRATOS DE OPCIONES. SE CONSIDERA QUE LA INVERSIÓN PASIVA POSEE LAS SIGUIENTES CARACTERÍSTICAS FAVORABLES:
Diversificación
Transparencia
Rendimiento del mercado
Eficiencia en costos
INTRODUCCIÓN A LA INVERSIÓN PASIVA
CUANDO JOHN BOGLE REALIZÓ EL LANZAMIENTO DEL PRIMER FONDO INDEXADO, FUE CONSIDERADA UNA IDEA RADICAL EN 1976. LA INVERSIÓN PASIVA O BASADA EN ÍNDICES HA TRANSFORMADO COMPLETAMENTE LA MANERA EN QUE LOS INVERSIONISTAS ACCEDEN A LOS MERCADOS FINANCIEROS Y PARTICIPAN EN EL DESEMPEÑO DEL MERCADO.
Existen buenos motivos que explican el atractivo único de la inversión basada en índices. Proporcionan diversificación y transparencia a una cartera, de modo que los inversionistas sepan qué activos o títulos forman parte de la inversión. Gracias a la variedad de productos vinculados a índices, los inversionistas pueden participar en diversos mercados financieros alrededor del mundo, ya sean amplios o más reducidos. Es posible construir una cartera de productos vinculados a índices con objetivos, estilos de inversión y/o tolerancias de riesgo muy diferentes. Los riesgos que se asuman, así como los rendimientos alcanzados, corresponderán a los riesgos y rendimientos de los mercados en los que se invierte. Sin embargo, cabe señalar que los rendimientos de índices no abarcan los gastos que los inversionistas tendrían que cubrir para adquirir o mantener productos basados en índices. La inversión basada en índices no solo ofrece una manera más sencilla de invertir, sino que también es menos costosa que la gestión activa.
¿Pero qué es exactamente la inversión basada en índices (llamada también “inversión pasiva”)? No consiste, como el término pudiera sugerir, en invertir directamente en un índice, ya que un índice no es una inversión, sino una medición de títulos u otros activos en un mercado específico. Los índices pueden y son la base de productos de inversión, tales como fondos indexados, ETFs y contratos de opciones.
El índice al cual se vincula el producto define la cartera de ese producto. Por ejemplo, un ETF vinculado al Dow Jones Industrial Average® incluye las 30 acciones que forman parte del índice y busca igualar su desempeño. Esa es la diferencia fundamental entre la inversión basada en índices y la gestión activa, ya que en este último enfoque los administradores seleccionan títulos de manera subjetiva en un intento por superar el rendimiento de índices establecidos como benchmarks.
LA INVERSIÓN PASIVA POSEE DOS VENTAJAS PRINCIPALES CON RESPECTO A LA GESTIÓN ACTIVA:
Costo: por lo general resulta caro remunerar a los gestores activos y cubrir los frecuentes costos de transacción derivados de sus decisiones de compra y venta.
Resultados: la mayoría de los gestores activos no logra superar el rendimiento del mercado a largo plazo.
Momentos cruciales de la inversión pasiva
DIVERSIFICACIÓN
UNA CARTERA DIVERSIFICADA INCLUYE UNA GRAN CANTIDAD DE TÍTULOS QUE REACCIONAN DE MANERA DIFERENTE A VARIACIONES EN LA ECONOMÍA Y EN LOS DISTINTOS MERCADOS.
Por ejemplo, ciertas acciones superan generalmente el rendimiento del mercado cuando la economía está al alza, pero registran resultados inferiores cuando la economía entra en desaceleración. El valor de otros títulos no se verá gravemente afectado por una crisis o beneficiado por un alza. Una cartera diversificada de acciones incluye ambos tipos de instrumentos.
Como resultado, utilizar una cartera diversificada entrega por lo general una mayor protección contra el riesgo de mercado que mantener en cartera un número limitado de acciones u otros títulos. Cuando una cartera está lo suficientemente diversificada, los activos que estén registrando resultados sólidos en un momento dado pueden ayudar a compensar las pérdidas de aquellos que estén reduciendo su valor. Cuanto mayor sea la diversificación, mayor será la potencial reducción del riesgo en caso de pérdidas.
El impacto de la diversificación, que es el fundamento de la teoría moderna de portafolios, fue explicado por Harry Markowitz, economista ganador del Premio Nobel. La conclusión de Markowitz fue que el “portafolio perfecto” era el mercado de valores en su totalidad, ya que proporcionaba la mayor diversificación. Sin embargo, antes de que Vanguard lanzara el primer fondo indexado más de 20 años después del trabajo pionero de Markowitz, era claramente imposible para los inversionistas individuales obtener tal nivel de diversificación.
PADRES DE LA INVERSIÓN BASADA EN ÍNDICES: HARRY MARKOWITZ
En la actualidad, una cartera de productos vinculados a índices puede entregar exposición a mercados amplios, ya sea local o global. Esto significa que los inversionistas pueden acercarse al portafolio descrito por Markowitz. Incluso en el contexto más reducido de un índice, como sectorial o por industria, algunos inversionistas utilizan productos diversificados vinculados a índices con el fin de reducir los riesgos relacionados con la inversión en instrumentos individuales.
TRANSPARENCIA
LOS ETFs Y FONDOS INDEXADOS BUSCAN REPLICAR EL DESEMPEÑO DEL MERCADO QUE ES SEGUIDO POR SU ÍNDICE SUBYACENTE AL MANTENER EN CARTERA TODOS LOS TÍTULOS QUE FORMAN PARTE DEL ÍNDICE O UNA MUESTRA REPRESENTATIVA DE ESTOS VALORES.
El riesgo de que el ETF o fondo mutuo se desvíe de su objetivo es bajo. No obstante, eso puede ocurrir con un fondo de gestión activa si el fondo adquiere acciones que no coinciden con su método de inversión, pero que son seleccionadas para potenciar el rendimiento del fondo. El resultado de esta práctica, conocida como style drift (cambio de estilo), puede exponer a los inversionistas a un nivel de riesgo mayor del que estarían dispuestos a aceptar o a un nivel menor del que quisieran asumir para alcanzar sus metas de inversión.
Transparencia significa no solamente saber qué títulos o activos forman parte del ETF o fondo indexado, sino también cómo están distribuidos. En el caso de las inversiones en índices, esta información se encuentra por lo general disponible de manera pública y diaria.
Transparencia significa no solamente saber qué títulos o activos forman parte del ETF o fondo indexado, sino también cómo están distribuidos. En el caso de las inversiones en índices, esta información se encuentra por lo general disponible de manera pública y diaria. Por su parte, en Estados Unidos, a los fondos de gestión activa se les exige que entreguen información sobre los títulos en los que invierten solo cuatro veces por año. Entre cada reporte trimestral, los fondos activos pueden invertir en cualquier número de títulos distribuidos de cualquier manera, por lo que es absolutamente probable que fondos con objetivos muy diferentes inviertan en algunos de los mismos títulos, especialmente en aquellos que muestran resultados sólidos, sin nunca publicar tal información. Para un inversionista, esto puede generar la duplicación de títulos en cartera y una pérdida de diversificación, lo que incrementa el riesgo de la inversión.
RENDIMIENTO DEL MERCADO
LOS ÍNDICES BUSCAN IMITAR LAS CARACTERÍSTICAS DE RIESGO Y RENDIMIENTO DE LOS MERCADOS QUE MIDEN POR MEDIO DE UNA MUESTRA REPRESENTATIVA DE LOS ACTIVOS SUBYACENTES.
Por consiguiente, los productos de inversión vinculados a índices pueden ser una herramienta adecuada para beneficiarse del desempeño específico de un mercado. Además, se reconoce ampliamente que los mercados de valores, especialmente aquellos que operan en países desarrollados, son altamente eficientes.
La eficiencia del mercado significa que existen pocas oportunidades para beneficiarse de información que pueda impactar el comportamiento de títulos individuales o de mercados más amplios. Esta información ya se encuentra incorporada en los mercados y se ve reflejada en el desempeño de índices y en los productos vinculados a ellos.
¿QUÉ HACE QUE UN MERCADO SEA EFICIENTE?
La información del mercado es de fácil acceso, sin costos y se incorpora a los precios de los títulos.
La información nueva sobre un título es esporádica y, por ende, impredecible.
El efecto que cualquier información nueva tiene sobre el precio de un título también es impredecible.
Ciertamente, no existe ninguna estrategia de inversión, incluyendo el método pasivo, que garantice un rendimiento positivo. No obstante, una cartera con un nivel óptimo de diversificación ha obtenido históricamente buenos resultados a largo plazo. Los precios de acciones en Estados Unidos, por ejemplo, han mantenido una tendencia al alza, como lo demuestran el desempeño histórico del S&P 500® y del Dow®. La inversión basada en índices es un método diseñado para ayudar a los inversionistas a capturar este rendimiento del mercado.
EFICIENCIA EN COSTO
EL PRECIO QUE SE PAGA POR ADQUIRIR Y MANTENER UNA INVERSIÓN REDUCE SU RENDIMIENTO POTENCIAL. CUANTO MAYOR SEA EL COSTO DE LA INVERSIÓN, MAYOR ES EL ARRASTRE EN DESEMPEÑO.
Dos medidas fundamentales del costo de una inversión son los costos anuales y los costos de operación. La tasa de gasto (expense ratio) es la cantidad, expresado como porcentaje del valor de la cuenta, que es regularmente deducido de su rendimiento para cubrir comisiones de administración y gestión. Los costos de operación son las comisiones que un fondo paga por comprar o vender títulos para su cartera. El expense ratio es información pública que puede encontrarse en los prospectos de inversiones, en una serie de fuentes en línea y en la prensa financiera.
Descubre la diferencia de costos que existe entre fondos activos y pasivos.
Gestión activa contra gestión pasiva: Consideraciones en costos
Dada la naturaleza de las inversiones basadas en índices, los fondos indexados y ETFs tienden a presentar costos anuales menores que los fondos activos. En 2012, por ejemplo, los fondos activos de renta variable registraron, en promedio, una comisión de 0.92%, mientras que los fondos indexados de renta variable registraron solo 0.13% (Fuente: ICI, 2013). Es cierto que las comisiones varían según el objetivo de inversión, no obstante, son a menudo más elevadas en el caso de fondos de baja capitalización, fondos internacionales y aquellos que tienen objetivos más especializados. Con frecuencia es más costoso invertir en un fondo activo con un objetivo particular que en un fondo pasivo que tiene el mismo objetivo.
Una de las razones de esta diferencia en los costos puede ser que la remuneración del gestor pasivo tiende a ser menos costosa que la del gestor activo. Además, existe, en promedio, más dinero invertido en un fondo indexado de renta variable (US$ 1,700 millones) que en un fondo de gestión activa (US$ 393 millones), y las economías de escala contribuyen a la reducción de los costos (Fuente: ICI, 2013).
Las comisiones de operación, que también forman parte del costo de la inversión, no son incluidas en la tasa de gastos de un fondo o se informan de manera separada. Para calcular cuánto gasta un fondo en operar, debe conocerse su tasa de rotación, que es el porcentaje de la cartera del fondo que es reemplazada durante el año. A mayor rotación, mayores costos de negociación. En promedio, la tasa de rotación de un fondo activo de renta variable en 2012 fue de 62%, es decir, más de la mitad de todos los títulos de los fondos (Fuente: ICI, 2013). Un fondo que modifica más de la mitad o más de su cartera durante un año probablemente obtendrá ganancias considerables a corto plazo, lo que traerá consecuencias tributarias.
Los fondos indexados y ETFs tienden a reemplazar los títulos de sus carteras solo cuando existe una variación en el índice subyacente, pocas veces al año o incluso con menor frecuencia. De hecho, muchos índices son desarrollados con el objetivo específico de limitar la rotación.
Gestión activa contra gestión pasiva: Consideraciones en costos
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Eugene Fama —ganador del Premio Nobel y considerado el padre de la inversión basada en índices— indicó que esta combinación de factores hace que sea extremadamente difícil, si es que no imposible, que los gestores activos superen el rendimiento de un mercado eficiente o de los índices que lo siguen. Según Fama, para obtener cualquier ventaja en la selección de títulos, los gestores tendrían que predecir correctamente, una y otra vez, qué nueva información podría aparecer sobre un título y de qué forma el precio de un título podría verse afectado. Años de estadísticas generadas mediante los estudios SPIVA® (S&P Indices Versus Active Funds) confirman el difícil desafío que enfrentan los gestores activos: son muy pocos los gestores activos que superan el rendimiento de su benchmark durante cualquier año y prácticamente ninguno lo hace de manera consistente.
PADRES DE LA INVERSIÓN BASADA EN ÍNDICES: EUGENE FAMA
PRODUCTOS VINCULADOS A ÍNDICES
A PESAR DE SU GRAN POPULARIDAD EN LA ACTUALIDAD, LOS PRODUCTOS VINCULADOS A ÍNDICES SON UNA ADICIÓN RECIENTE AL MUNDO DE LAS INVERSIONES.
En su revolucionaria guía para inversionistas, “A Random Walk Down Wall Street”, publicada por primera vez en 1973, Burton Malkiel defendió la creación de un fondo mutuo con bajas comisiones y sin cargas. Este tipo de fondos permitiría a los inversionistas acceder al rendimiento del mercado (beta) mediante la adquisición de las acciones que componen un índice sin tener que esforzarse para superar el rendimiento de tal índice.
PADRES DE LA INVERSIÓN BASADA EN ÍNDICES: BURTON MALKIEL
Apenas tres años después, en 1976, fue lanzado el fondo indexado de Bogle con el fin de proporcionar lo que él describía como una amplia diversificación a un costo relativamente bajo. En 1993, fue el turno de los ETFs, que añadieron mayor flexibilidad de negociación, mayor eficiencia tributaria y un conjunto más amplio de oportunidades, es decir, una mayor variedad de formas en que los productos vinculados a índices pueden ser usados para implementar diversas estrategias de inversión.
Como evidencia de la mayor popularidad que han alcanzo los productos vinculados a índices, en 2013 los inversionistas de EE. UU. registraban cerca de 1.7 billones de dólares invertidos en fondos mutuos indexados, de los cuales un tercio estaba vinculado al S&P 500 y más de US$ 1.3 billones en ETFs (Fuente: ICI, 2013).
PADRES DE LA INVERSIÓN BASADA EN ÍNDICES: JOHN BOGLE
La gama de productos también se amplió en 1982 con la introducción al mercado de contratos de futuros vinculados a índices y de contratos de opciones vinculados a índices en 1983. Estos productos, si bien difieren en ciertos aspectos significativos, son utilizados para:
Proteger una cartera de acciones o bonos contra el riesgo de un mercado a la baja
Generar ingresos
Obtener exposición a mercados amplios con menor costo y dificultad que la adquisición de todos los títulos que forman parte de un índice subyacente
A diferencia de fondos indexados y ETFs, los futuros y opciones vinculados a índices no tienden a ser inversiones compro y mantengo (buy-and-hold). Entender cómo aprovechar de la mejor manera estos métodos requiere de una comprensión de las metas y plazos de inversión, analizar un sinnúmero de estrategias desarrolladas para alcanzar el objetivo de inversión establecido, además del tiempo oportuno.
Algunos inversionistas pueden usar ETFs y fondos indexados que realizan un seguimiento de segmentos del mercado como fundamentos para una cartera que funciona como núcleo (core). Los inversionistas pueden escoger de entre estos productos vinculados a índices con el fin de crear asignaciones específicas. Los productos escogidos pueden ser modificados para inclinar la balanza hacia el riesgo o el rendimiento, dependiendo de diversos acontecimientos o cambios de objetivo. Los productos basados en índices son usados para añadir exposición a corto plazo a un sector, país, región o estrategia específico, un proceso que se describe normalmente como “adjuntar satélites al núcleo”.
Algunos asesores financieros pueden seguir un método de inversión basado en índices, construyendo una cartera diversificada que contenga fondos indexados y ETFs. Estas inversiones probablemente sean productos institucionales y no estén directamente al alcance de inversionistas individuales. Este método de “inversión pasiva dentro de la activa” se usa para proporcionar rendimiento del mercado sin intentar únicamente superar el rendimiento del benchmark.
William F Sharpe: “The Arithmetic of Active Management,” Financial Analysts’ Journal, 1991 (citado por Craig Lazarra en el blog de Indexology el 10 de marzo de 2014).
SPIVA US Scorecard, 2013, punto número 2 (confirmado por resultados SPIVA más recientes y frecuentemente citado).
Harry Markowitz: “Portfolio Selection,” Journal of Finance (1952).
Vanguard: el fondo comenzó a operar en 1976. La idea de que los inversionistas individuales no tenían acceso a una cartera con amplia diversificación antes del fondo de Vanguard es explicada por Burton Malkiel en "A Random Walk Down Wall Street", publicado originalmente en 1973 y ahora en su 11.a edición.
Entrevistas con miembros del Comité de Índices, incluyendo a David Blitzer, Craig Lazarra y otros, en enero de 2014.
Eugene Fama: “The Behavior of Stock Prices”, reescrito como “Random Walks in Stock Market Prices”, en Financial Analysts’ Journal (1965) y en “Efficient Capital Markets: A Review of Theory and Empirical Work”, Journal of Finance (1970).
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Por su capitalización de mercado
Por los precios de sus acciones
Son ponderadas equitativamente
Según lo decida el comité
Son la base de numerosos productos de inversión
Su selección de acciones depende completamente de reglas cuantitativas
Realizan un seguimiento de acciones de alta capitalización de EE. UU.
A y C
El Dow ha superado por lo general el rendimiento del S&P 500
El S&P 500 ha superado por lo general el rendimiento del Dow
Su desempeño ha sido prácticamente idéntico
Su desempeño ha mostrado una alta correlación, pero es posible que un índice supere al otro dependiendo de las condiciones del mercado
Las acciones son añadidas y eliminadas solo durante revisiones anuales programadas
Las acciones son removidas inmediatamente cuando su capitalización de mercado cae por debajo de un umbral preestablecido
Las acciones pueden ser añadidas o eliminadas en cualquier momento y estos cambios son efectuados generalmente como respuesta a fusiones y adquisiciones
Casi nunca se sustituyen las acciones, con el fin de mantener la continuidad del índice
Su nivel de diversificación
Su desempeño a largo plazo
La calidad de sus componentes
Su confiabilidad al medir el mercado
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