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An Investor’s Guide to Indices

CAPÍTULO 5

LA METODOLOGÍA IMPORTA

LAS METODOLOGÍAS DE LOS ÍNDICES CONTIENEN LAS REGLAS QUE RIGEN EL FUNCIONAMIENTO DE UN ÍNDICE Y QUE, EN DEFINITIVA, AYUDAN TAMBIÉN A DETERMINAR SU DESEMPEÑO.

LOS CUATRO APECTOS PRINCIPALES DE LAS METODOLOGÍAS DE LOS ÍNDICES

  • Construcción: Se refiere a la forma en que los títulos son seleccionados para alcanzar la exposición pretendida por el índice
  • Ponderación: Se refiere a cómo los componentes pesan en el índice
  • Cálculo: Se refiere la forma en que se generan los niveles y rendimientos del índice
  • Revisión: Se refiere a la manera en que el índice es mantenido de manera continua

UNA GUÍA PARA LOS ÍNDICES

SI DOS ÍNDICES SIGUEN EL MISMO MERCADO, SE ESPERARÍA QUE SUS RESULTADOS FUESEN SIMILARES, PERO RARAMENTE ES EL CASO (SI ES QUE ALGUNA VEZ OCURRE).

A menos que dos índices utilicen precisamente la misma metodología, sus rendimientos serán diferentes, y en ocasiones de manera considerable. Por ello, es crucial comprender la metodología que rige a un índice y la forma en que esta puede influir en su desempeño, para un número creciente de inversionistas cuyas inversiones están basadas en índices.

A grandes rasgos, la metodología de un índice es un conjunto de reglas o criterios que rigen la creación, el cálculo y mantenimiento de un índice. Estas reglas definen qué títulos son elegibles para ser incluidos en el índice, qué fórmulas se utilizan para calcular el valor del índice, qué proceso se sigue para modificar los componentes y cuáles son los calendarios para las actualizaciones.

Las metodologías de los índices pueden ser complejas, pero no son ningún misterio. De hecho, una de las características principales de una metodología es por lo general su transparencia. La mayoría de los índices de mayor importancia cuentan con metodologías públicamente disponibles, lo que garantiza que los índices puedan ser replicados.

Desde el punto de vista de un inversionista, es importante comprender que la metodología de un índice constituye el plan o modelo que determina las características de un índice y el desempeño que tendrá. Por lo tanto, al seleccionar entre ETFs cuyos índices subyacentes parezcan representar la misma exposición, un potencial inversionista deberá comprender los elementos fundamentales de la metodología de cada índice, ya que solo entonces podrá tomar un decisión informada sobre qué ETF escoger con base en objetivos de inversión individuales.

CONSTRUCCIÓN

UN ASPECTO ESENCIAL DE LA METODOLOGÍA DE UN ÍNDICE ES EL CONJUNTO DE REGLAS QUE RIGEN LA CONSTRUCCIÓN DEL ÍNDICE.

Estas reglas definen qué títulos son incluidos en un índice y cuáles quedan excluidos. Al momento de crear estas reglas, los proveedores de índices toman en cuenta dos consideraciones:

Los usos de un índice pueden ser: funcionar como referencia (benchmark), servir de base para un producto de inversión como un ETF o fondo indexado, servir como soporte para investigaciones, o una combinación de éstos.

La demanda del mercado puede ser la motivación para crear un índice o esta puede venir del proveedor de índices, luego de que su equipo de expertos haya identificado una oportunidad para seguir un mercado en particular o una estrategia específica.

La exposición esperada del índice podría ser prácticamente cualquier segmento del mercado que pueda seguirse. Por ejemplo, el índice podría intentar seguir los títulos de una determinada clase de activos, subclase o sector. También podría enfocarse en un país, en un conjunto de países con características económicas o geográficas similares, o bien en el mercado global. De igual forma, podría definir una estrategia o tema como objetivo, tales como gestión de riesgo o ingresos por dividendos.

La exposición esperada del índice determina su universo, es decir el conjunto posible de títulos o clases de activos que podrían ser elegibles para el índice. Un aspecto importante a considerar al momento de definir el universo es la disponibilidad pública de los precios de los tipos de activos que potencialmente estarían incluidos en el índice, ya que tales precios son esenciales para calcular el índice de manera confiable.

CRITERIOS DE ELEGIBILIDAD Y SELECCIÓN

Los criterios de elegibilidad y selección definen qué títulos son elegibles para ser incluidos en el índice. En general, estos criterios incluyen la capitalización de mercado de un título, la ubicación de la sede corporativa del emisor y la moneda o monedas en que los títulos están denominados. Por ejemplo, estos criterios podrían especificar que todas las acciones de Estados Unidos con una capitalización de mercado de 5 mil millones de dólares serán elegibles para el índice, o que solamente las acciones del sector tecnológico serán elegibles.

La liquidez, que mide la frecuencia con que un activo o título es negociado, constituye generalmente un criterio importante de elegibilidad. Si el uso previsto de un índice es servir como base de un producto de inversión, la liquidez puede ser un factor clave para determinar qué tan fácilmente un proveedor de producto puede comprar los activos para la cartera del portafolio. Por ende, los títulos sin liquidez o con bajo volumen de negociación quedarán excluidos del índice.

Dependiendo del uso y exposición pretendidos para el índice, los criterios establecerán filtros para los componentes de acuerdo a otros factores, incluyendo características financieras o factores fundamentales, tales como tasa de dividendos o la relación precio-ganancias (P/E).

Los tipos de criterios utilizados para filtrar las acciones pueden ser muy variados. Por ejemplo, los índices Shariah excluyen acciones de compañías que producen bienes o servicios que serían inaceptables para los inversionistas musulmanes. Los índices de sustentabilidad pueden excluir compañías que no reúnen los requisitos mínimos en cuanto a criterios ambientales.

Después de identificar un conjunto de activos elegibles, muchas metodologías establecen el ordenamiento o clasificación de estos títulos con base en uno o más criterios de selección y escogen únicamente los títulos con mejor clasificación para formar parte del índice. Por ejemplo, el S&P 500 generalmente selecciona los títulos de mayor capitalización del mercado en EE. UU., siempre y cuando cumplan con otros criterios de elegibilidad.

Hciendo el corte:
¿Cómo se escogen las acciones del Dow Jones U.S. Dividend 100 Index?
UniversoLas 2,500 acciones operadasen EE. UU. que registren lamayor capitalización de mercado,excluyendo bienes raíces (REITs). Filtro de historial de dividendosDeben presentar un mínimode diez años consecutivos de pago de dividendos Filtro de tamañoDeben tener un mínimo de capitalización de mercado variableajustada de US$ 500 millones Filtro de liquidezDeben presentar un promedio mínimode volumen de operación diario portres meses de US 2 millones Filtro de tasa de dividendosDeben clasificarse en la mitadsuperior de los títulos por su tasaanual de dividendos Selección basada en factores fundamentalesLas acciones restantes son ordenadas según la relación flujo de caja-deuda,rentabilidad sobre capital (ROE), tasa dedividendos y tasa de crecimiento dedividendos. Las acciones con mayorclasificación son seleccionadas para el índice.

PONDERACIÓN

UNA VEZ QUE LOS COMPONENTES HAYAN SIDO SELECCIONADOS, CADA ACTIVO RECIBIRÁ UNA PONDERACIÓN QUE DEFINIRÁ SU INFLUENCIA RELATIVA SOBRE EL DESEMPEÑO DEL ÍNDICE.

Para comprender cómo funciona la ponderación de un índice, tomaremos como ejemplo el caso del Dow Jones Industrial Average®, que utiliza un esquema muy simple de ponderación: ponderación por precio. Si GE, componente del Dow®, tuviera una precio por acción de US$ 35 y la suma de todas las acciones que conforman el DJIA fuera US$ 1,500, entonces la ponderación de GE en el Dow sería 35/1,500 = 2.3%. Si Nike, otro componente del DJIA, tuviera un precio de US$ 70, tendría una ponderación de 70/1,500 = 4.6%. Debido a que la ponderación de Nike duplica la de GE, un variación de 10% en el precio de las acciones de Nike tendría el doble de impacto en el desempeño del Dow que una variación equivalente en el caso de GE.

Si bien la ponderación por precio es el método de ponderación más sencillo, por lo general no se utiliza. Las metodologías de ponderación más comunes consideran otros factores además del precio de las acciones.

¿De qué manera la ponderación afecta a un índice?

Descubre cómo la composición de un índice varía dependiendo de su ponderación.

PONDERADO EQUITATIVAMENTE

Si un índice posee una ponderación equitativa, todas las acciones que lo componen tienen el mismo impacto sobre el rendimiento del índice.

PONDERADO POR PRECIO

Si un índice es ponderado por el precio de las acciones, la Empresa A tendría la mayor influencia sobre el rendimiento del índice, ya que el precio de sus acciones es el más elevado.

PONDERADO POR CAPITALIZACIÓN DE MERCADO

Si el índice estuviera ponderado por capitalización, la Empresa B tendría el mayor impacto sobre el desempeño del índice, ya que posee la capitalización de mercado más elevada.

Empresa Precio de acciones Acciones en circulación Capitalización de mercado
A 159.08 X 206,240,000 = $32,808,659,200
B 106.48 X 517,521,740 = $55,105,714,875
C 13.61 X 439,280,860 = $5,978,612,505
D 62.22 X 386,234,640 = $24,031,519,301
E 50.37 X 98,118,740 = $4,942,240,934

CÁLCULO

SABER CÓMO UN ÍNDICE ES CALCULADO PUEDE AYUDAR A LOS INVERSIONSITAS A COMPRENDER DE QUÉ MANERA EL ÍNDICE MIDE EL DESEMPEÑO DEL MERCADO.

Los valores de los índices son calculados y difundidos tan frecuentes como, por ejemplo, una vez por segundo durante un día de operación. Detrás de cada uno de estos “momentos” existe un conjunto de métodos, fórmulas y cálculos estandarizados.

¿Cómo se calcula el valor de un índice?

Haz clic para descubrir cómo puede calcularse un índice ponderado por capitalización de mercado.

PASO 1: La capitalización de mercado de cada acción se calcula multiplicando su precio actual por el número de acciones en circulación.

PASO 2: La capitalización de mercado del índice se calcula mediante la suma de las capitalizaciones de los componentes.

PASO 3: El valor del índice es el resultado de la división de la capitalización de mercado del índice por el divisor del índice.

Empresa Precio de acciones Acciones en circulación Capitalización de mercado
A 159.08 X 206,240,000.00 = $32,808,659,200
B 106.48 X 517,521,740.00 = $55,105,714,875
C 13.61 X 439,280,860.00 = $5,978,612,505
D 62.22 X 386,234,640.00 = $24,031,519,301
E 50.37 X 98,118,740.00 = $4,942,240,934
Capitalización de mercado del índice $122,866,746,814
Divisor del índice ÷ 34,938,376
Valor del índice = 3,517

El rendimiento de un índice puede calcularse comparando los valores del índice de un periodo a otro. Por ejemplo, si el valor del índice fue de 1,878.48 al cierre de las operaciones en un día determinado y de 1,894.86 al cierre del día siguiente, la diferencia de 16.38 indicaría un aumento de 0.87%.

DATOS OBTENIDOS MEDIANTE BACKTESTING

Usando las reglas establecidas en la metodología de un índice y de registros históricos sobre el universo de los títulos existentes en el pasado, los proveedores de índices pueden estimar cómo habría sido el desempeño de un índice si este hubiese existido con anterioridad a su fecha de introducción al mercado o “fecha de lanzamiento”. Sin embargo, es importante recordar que estos datos obtenidos mediante backtesting son únicamente teóricos y no son iguales a los datos reales.

EL DIVISOR EN ACCIÓN

El divisor es fundamental para realizar el cálculo de los índices. Se trata de un número arbitrario, que normalmente se encuentra disponible públicamente y que se establece en el momento en que se realiza el lanzamiento de un índice. El divisor es utilizado como el denominador en la ecuación de cálculo del nivel del índice, en donde el numerador corresponde al valor de mercado acumulado de los títulos que forman parte del índice. Dado que el valor del numerador podría ser fácilmente de billones de dólares, lo primero que hace el divisor es reducir la cifra a un número que sea comprensible.

Otro aspecto aún más importante es que el divisor permite mantener una medida continua de la valuación del mercado, incluso cuando la lista de componentes del índice se modifica o las acciones flotantes de diversos títulos son ajustadas. Esta continuidad es posible gracias a que el divisor es ajustado de manera frecuente con el fin de compensar cualquier variación que no esté relacionada con los precios de acciones y que también pudiera afectar el valor del índice. Tales fluctuaciones pueden incluir ofertas de derechos, escisiones (spin-offs) y pagos de dividendos especiales.

Adicionalmente, cualquier ajuste al divisor se realiza antes del cierre de las operaciones. Como resultado, el valor de cierre del índice antes de la variación es el mismo que el valor de apertura al día siguiente, asumiendo que los precios de los componentes se mantienen.

Los ajustes de divisor en los índices ponderados equitativamente y por precio difieren de aquellos índices ponderados por capitalización. Sin embargo, en ambos casos se conserva el principio de mantener un nivel constante de los índices, independientemente de las variaciones en sus componentes. Por ejemplo, en el caso de un índice ponderado por capitalización, no se requiere un ajuste cuando ocurre una división de acciones, ya que el valor de mercado del título sigue siendo el mismo. No obstante, en un índice ponderado por precios, sí se requiere un ajuste ya que el precio, que puede equivaler a la mitad o menos de lo que era antes de la división, es el factor más importante a considerar.

TIPOS DE RENDIMIENTOS

Los índices de renta variable y renta fija son en su mayoría calculados como índices de rendimiento total o índices de rendimiento por precio. Muchos índices, entre ellos el S&P 500, son calculados de ambas formas.

Cuando se calcula únicamente el precio, el valor del índice refleja la variación en los precios de los títulos que lo componen, o bien plusvalías o minusvalías. Por otro lado, en un índice de rendimiento total, el valor es determinado por una combinación de las variaciones de precio e ingresos provenientes de dividendos y otros pagos de efectivo que son reinvertidos. Esto quiere decir que el rendimiento total de un índice de renta variable en el que cualquiera de los componentes paga dividendos siempre superará el rendimiento sobre el precio.

Calcular el rendimiento total de un índice es una tarea que difiere del cálculo del rendimiento total de un producto basado en índices, como un fondo mutuo, en el que el ingreso por dividendos es reinvertido para adquirir acciones adicionales. En el caso de un índice, los dividendos se vuelven un factor adicional en el cálculo del nivel del índice.

Los índices de commodities pueden calcularse como rendimiento total o exceso de rendimientos, o bien como índices que consideran el precio spot. Para un ejemplo del cálculo de este tipo de rendimiento, consulte la metodología del S&P GSCI

REVISIÓN

UN ASPECTO FUNDAMENTAL DE LA METODOLOGÍA DE UN ÍNDICE ES GARANTIZAR QUE ESTE SE MANTENGA CONSISTENTE CON SU OBJETIVO.

Esto requiere cambios en la lista de componentes del índice a lo largo del tiempo, lo que implica agregar algunos títulos y eliminar otros. Además, generalmente es necesario la información sea actualizada para reflejar la cantidad real de acciones disponibles para negociación.

En el caso de la mayoría de los índices, las eliminaciones e incorporaciones de instrumentos ocurren simultáneamente durante su rebalanceo, que normalmente está programado de manera trimestral o anual. En la fecha de rebalanceo, el proveedor de índices básicamente repite el proceso de selección para escoger los títulos que cumplan con los criterios establecidos en la metodología.

La mayoría de las eliminaciones ocurren cuando una empresa no logra cumplir con los requisitos de elegibilidad de un índice o recibe una clasificación menor que otras compañías de acuerdo con los criterios de selección del índice. Otras eliminaciones son necesarias cuando la empresa emisora ha sido adquirida, se privatiza o se ha fusionado con otra compañía. En cada uno de estos casos, se especifican los motivos de la eliminación

Además, la mayor parte de las metodologías estipula las situaciones en que se excluyen los de un índice entre las revisiones programadas, en caso de eventos corporativos importantes, como una quiebra o la salida de un título de una bolsa de valores.

Felicidades

Completaste el capítulo 5. Ahora pon a prueba tus conocimientos con un breve cuestionario.

RESPONDER EL CUESTIONARIO

Escoge la mejor respuesta para cada pregunta y da clic en "enviar" para ver tus resultados.

    • Divisiones de acciones
    • Anuncios de resultados
    • Escisiones o spin-offs
    • Pagos de dividendos
    • Se añaden y eliminan títulos
    • Se reestablecen las ponderaciones de los componentes
    • El nivel del índice se reajusta para quedar en 1,000
    • A y B
    • Capitalización de mercado
    • Liquidez
    • Precio
    • Factores fundamentales
    • Excluir acciones que son adquiridas por gobiernos, familias e individuos como fundadores de empresas
    • Representar la cantidad de acciones disponibles para ser negociadas públicamente
    • Ajustar las ponderaciones por capitalización con el fin de representar de manera más realista la composición del mercado
    • Todas las anteriores
    • Ponderación equitativa
    • Ponderación por capitalización de mercado (market-cap)
    • Ponderación por precio
    • Ponderación con base en factores fundamentales
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